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888真人娛樂城籌碼兌換:需求旺季炒作上线,国内库存去化暂无解

2019-09-06 08:55:23 和讯名家 
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  文 |  中信期货研究  李青

  对冲研投专栏合作机构

  本文经授权发布

  策略摘要:

  8月末,纸浆的需求的传统旺季就要到来。针对市场多空博弈的几个核心点:下游需求究竟如何?旺季能有多大提升?下游的囤货需求能否快速消化国内库存?等行情关键问题进行了调研。从调研结果看,今年需求旺季在成品纸市场会有较好的表现,体现出量价齐升的情况。对纸浆需求端的预期会有明显的利好带动。但中大型企业的囤货方式,导致国内供应高居不下。下游囤货不会快速的消化国内库存。高库存压力将继续压制整体行情。

  成品纸往下的去库已经完结,刚需开始体现,需求相对回暖。首先,纸企反应双胶纸订单充足,生产基本满产。当前纸厂与经销商均无成品纸库存,旺季来临时纸厂所面对的需求是终端刚需+经销商的囤库需求。其次,今年“不忘初心,牢记使命”的主题教育所衍生的印刷需求增加了今年的刚需。然后,正由于纸品各环节的低库存,供应商掌握话语权,成品纸在需求旺季持续提价可能较大。下游的文化纸的量价齐升预期,对木浆市场存在较为直观的利好效果。

  囤货带来的需求改善释放到国外浆厂,木浆进口量将持续高位。调研结果看,国内中大型纸厂均已开始原料的额外储备。并已经储备了1~4个月的用量。但是国内的囤货行为并没有有效缓解国内的高库存压力,更多的是缓解了浆厂的成品库存压力。这种现象会使得浆厂在未来2~3个月内降价的意愿较低,对国内价格形成成本上的支撑。但同样的,由于囤货需求释放到国外生产企业,国内现货市场的需求提振量就存在不确定性。而囤货行为也会使得国内进口持续增大。

  综合供需变化与库存看,纸浆行情阶段需求好转会促使价格向好运行,但国内高库存的问题,如果延续当前供需格局,不会出现快速去化,价格不存在大幅上涨的空间与基础。行情仍将震荡发展,价格重心缓慢上行。

  操作建议:维持中期维持4550-4950内的震荡判断,区间逢低做多。关注基差,如基差低于-220,可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。

  风险提示:需求复苏不及预期、浆厂大幅降价、宏观预期大幅转弱。

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  调研情况简介

  本次调研历时4天,从8月26日-8月29日。路线为淄博-寿光-青岛-济南-保定

  调研企业类型:下游成品纸企业5家,生产品种主要包括文化纸、生活纸、特种纸。交割库2家。贸易商1家。

  从下游企业涵盖情况看,100万吨以上大型浆纸企业2家,50~100万吨企业2家,50万吨以下生产企业1家。纸厂产品涉及文化纸、包装纸、生活用纸、特种纸。

  调研核心矛盾:8月末,纸浆的需求的传统旺季就要到来。现阶段,市场有几个炒作点,1、春季教辅材料的集中招标带来的备货。2、木浆绝对价格较低,纸厂囤货。3、持续高增的进口量以及港口高库存问题。此次调研,我们对下游情况进行摸底了解,以了解需求端是否能够在旺季对行情产生明显的影响。

  本报告先将调研情况与行情发展逻辑进行梳理,最后按企业汇报调研情况。

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  旺季市场环境好转明显,国内库存去化仍是困难

  1、成品纸往下的去库已经完结,刚需开始体现,需求相对回暖

  从中、大型纸厂反馈看,今年双胶纸/轻型纸的订单情况较好,纸厂对于旺季有较大的信心。

  首先,纸企反应双胶纸订单充足,生产基本满产,包括他们了解的其他山东大型纸企,如晨鸣、太阳等,的双胶纸开工率也是满产。满产的现象自今年2季度就开始。对于双胶纸旺季行情,当前的库存结构较好从纸厂往下看,纸厂与成品纸经销商今年都没有产品库存。2018年上半年开始的跌价去库在持续1年后,各环节已经将成品纸的库存降至最低。因此贸易商环境失去了其蓄水池的作用,当其接到印刷厂订单后,只能向纸厂投放,而无法通过其库存调价下游需求。从调研情况看,经销商依旧维持低库存。因此,从库存结构看,当前纸厂所面对的需求是终端刚需+经销商的囤库需求。相较于2018年全行业面对的刚需-去库需求,明显出现好转。

  其次,刚需角度上看,双胶纸的需求长期维持1%~2%的低增速增长,当前看病没有出现明显的改变。另一方面今年“不忘初心,牢记使命”的主题教育所衍生的印刷需求增加了今年的刚需。从国有企业党员所领取的思想培训材料看,资料数量较多,少的在一本多的在一套。这一部分的资料印刷需求加强了今年的印刷刚需。

  然后,从价格观来说,今年的需求旺季下游成品纸提价预计将持续出现,对木浆市场存在较为直观的利好预期。与需求量相同的原因,当前的成品纸市场出现了供应商掌握话语权的情况,贸易商由于没有库存,他们对于控大型供应商的价格接受度只能被动提高。今年成品纸淡季期间,纸厂也多次发出提价函。虽然未落实,但是今年常规性的淡季跌价并没有出现,这已经反映出了职场对价格的控制力度的增强。而9月第1天就出现了下游文化纸的价格提价。从订单情况看,这种提价大概率的会在旺季持续进行,那么一旦这种预期的落实,又会反过来增加经销商对于成品纸在涨价初期的囤货需求。因此,木浆下游成品纸需求旺季预计会形成一个较好的正向循环的过程。对于木浆价格的来说,这种下游氛围的好转无疑是对整个浆价有所提升。从行情端来看,在长期供需没有产业巨变预期之际,阶段的旺季兑现会推高阶段内的价格重心。

  最后,作为木浆下游的另两个纸品,申博娱乐现金网铜版纸与生活用纸,今天大体对于木浆价格不会形成明显拖累。从调研结果来看,对于铜版纸预期相对平淡,没有很好预期,主要还是由于经济下滑带来的企业宣传需求降低。生活用纸,整体处于产能过剩的阶段,因此下游企业的基本采用低原料库存、低成品库存的应对策略。全社会看,也处在刚需状态。生活用纸没有明显的季节性,但原料价格预期的改变会引发原材料储备结构的变化。

  因此,整体看,后期的需求对于价格的影响整体偏多。

  2、囤货带来的需求改善释放到国外浆厂,进口量将持续高位。

  通过对市场调研,我们可以发现中大型纸厂以及贸易商,在7、8月初均已开始备货,且他们反应,囤货的进程仍将持续。从现货端看,价格在7、8月陷入僵持,并没有明显的成交好转,对此,我们进行了调研。

  从市场了解,当前的中大型纸厂以及贸易商的备货,均采取向国外浆厂采购。纸厂的长协或者变相长协的货源供应比例都在90%以上。通过国内现货市场采购的非常少。形成这一状态的原因有以下几点:1、浆厂更喜欢采购稳定的纸厂客户以及大贸易商,对于他们往往有更多的价格优惠,因此,纸厂通过浆厂采购能获得更低的价格以及稳定供应。2、对于现货市场,纸厂一般只有在现货价格非常有优势的时候回去采购。当前看,内外价格差异不大,现货市场只会在偶尔去配些货。因此,虽然国内纸厂有囤货,但现货端没有明显得需求改善。

  对于当前市场的木浆囤货状态,有以下特征:1、原材料的额外采购在1~4个月,资金充足的企业反馈已经囤货至年底用量。2、小型纸厂的备货力度还是较少的主要是受制于资金压力的问题,因此对于小型纸厂,其只能通过现货采购。在这一层面上,现货端也是个存在着需求的改善,只是可见库存太多的情况下,会在囤货坚决性上产生动摇。3、针、阔叶囤货情况略有差异,纸厂对于针叶的囤货较多,阔叶考虑到港口的高库存,相对启动较慢。

  从调研的结果看,整个囤货行为已经启动,但是并没有有效缓解国内的高库存压力,更多的是缓解了浆厂的成品库存压力。从行情判断角度看,这种现象会使得浆厂在未来2~3个月内降价的意愿较低,对国内价格形成成本上的支撑。但同样的,由于囤货需求释放到国外生产企业,国内现货市场的需求提振量就存在不确定性。

  3、高库存对市场节奏产生的影响

  国内港口库存迭创新高是市场普遍关注的问题。在调研过程中,我们对港口仓库以及交割库进行了了解与询问。从走访现场情况看港外的纸浆仓库基本满仓。但根据沟通了解到,现在整体的货物进出情况尚可,没有明显的货物流转不动情况。针阔货物比例来说,调研企业表示,保税货物60%阔叶, 40%的针叶,而外面是相反的。此外,9月到港量预计于8月到港量差异不大,整体表明9月木浆显现的供应量依旧充足。

  4、未来行情判断及策略

  需求端,双胶纸旺季已经到了。从下游双胶纸企业反馈,中、大型企业订单较好,且基本满负荷运作。今年双胶纸成品纸经销商库存不高,议价能力较低,文化纸价格预计旺季将有提升。因此,木浆需求旺季的炒作点,目前看,较为乐观。供应端进口量,在浆厂与贸易商囤货的情况下,虽然内外倒挂,但进口量将持续偏高。就9月看,仍将维持高位。因此,虽然价格在历史低位,国内企业也出现囤货需求,但国内依旧出现供过于求、库存累积的情况。持续累积的高库存会压制价格,从需求与供应变化看,国内库存没有快速去化的渠道。小企业难以快速消化现有高库存。

  因此,调研情况表明,纸浆行情阶段需求好转会促使价格向好运行,但国内高库存的问题,如果延续当前供需格局,不会出现快速去化,价格不存在大幅上涨的空间与基础。行情仍将震荡发展,价格重心缓慢上行。

  操作端,维持中期维持4550-4950内的震荡判断,区间逢低做多。关注基差,如基差低于-220,可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。

  风险提示:需求复苏不及预期、浆厂大幅降价、宏观预期大幅转弱。

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  部分调研实录

  企业3:

  企业当前情况:年产双胶纸60万吨/年。

  1、开工情况:当前开工基本是满产的,包括山东周边的大厂,双胶纸也都是满产。

  2、订单情况:8月看订单情况较好,订单充足,下月产量已经订满。已经需要控制接单数量。

  3、原料库存情况:采购长协为主。6月、7月已经进行的针叶浆的额外备货。备货量约在3-4个月的用量。预计8、9月将开始阔叶浆备货。/6月、7月已开始木浆备货,额外储备的木浆预计可能用到年底。对于未来,仍将继续备货。

  5、对未来行情看法:对于双胶纸的旺季还是较为乐观,原因是成品纸经销商没有库存,讨价能力较差,预计下月能落实100元/吨的价格上涨。双胶纸今年需求相对看好,一方面当前的需求已经是刚需,另一方面,“不忘初心”的宣传需求也增加了较多的双胶纸需求。木浆方面,针叶浆不悲观,认为当前价格已经足够低,但阔叶浆供应充足,认为还有下行空间或者风险。

  企业4:

  企业概况:公司已特种纸生产为主。有溶解浆产线。也有生活用纸产线。公司特种纸也是用于包装和印刷行业。

  公司浆纸产能在70万吨,其中14万吨是木浆产能(自用+外销)

  1、开工情况:公司基本都是满产。特种纸受产业周线影响相对小一些。

  2、订单情况:目前的订单情况较6月之前好不少。

  3、原料库存情况:公司一年木浆用量在40万吨左右,针、阔用量比例大约在1:1。之前有囤木浆行为,囤货比例大概在1~2个月。暂时没有考虑加大囤货数量,原因在于资金占用较高。公司采购不采用长协,但有一定的默认采购(变相长协)。

  4、企业盈利水平:对比去年,有好转。

  5、未来投产:在生活纸与特种纸有新增投产计划。

  企业5:

  企业概况:保定一家生活纸生产企业。公司通过采购木浆,然后生产成终端用纸,直接面向终端渠道销售。

  1、当前公司订单一般,行业竞争较大。从厂区开工看,当前产量不足一半。

  2、原料采购没有囤货,随用随采,没有囤货。产品库存也没有,原因是当前在下行趋势。

  3、就保定满城,预计一年又200万吨的产量。目前满城已经统一供气、统一污水处理。统一供气对企业的生产成本有所提升。

  4、国庆对于当地生产无影响。

本文首发于微信公众号:对冲研投。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:张洋 HN080)
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